维持增持。公司2017年度营收80.47亿/增速76%,归母净利7.66亿/47%,因2017年Q4收入增速放缓及管理费用增加等导致业绩略低于预期,下调预测2017/18年EPS为0.50/0.74元(原0.57/0.87元),增速47/47%,下调目标价为16.00元(原19.34元),50%空间,对应2017/18年31/22倍PE,增持。
   
2017年Q4收入增速放缓以及管理费用增加是业绩不及预期的主要原因。1)公司2017年Q1~Q4收入增速92%/93%/95%/56%,归母净利润增速7%/50%/71%/31%,我们判断因财政部92号文等政策导致部分订单转化放缓、收入增速放缓,导致Q4收入/归母净利润增速均放缓;2)公司推行的股权激励要求2018~2020年归母净利润不低于10.2/13.3/17.4亿元,增速33%/30%/31%,2017~2021年分摊费用0.31/1.24/0.9/0.46/0.09亿元。
   
2018年新签订单超百亿、独立中标8个项目入选第四批PPP示范项目彰显实力,大股东增持1.85亿元业绩动力充足。1)2017年新签订单315亿元/增速206%、2018年来中标订单近114亿元开局良好,通过高新技术企业认证享受15%优惠税率;2)第四批PPP示范项目中公司独立中标8个是民营企业第1,在PPP规范化阶段优势明显;3)大股东完成增持1.85亿元(均价11.84元/股)彰显信心;4)公司自成立即涉足生态修复业务积累深厚,受益生态文明建设驱动万亿生态修复市场爆发;5)二期员工持股成本12.19元/股(总规模7.78亿),股权激励行权价格12.9元/股,安全边际高。
   
催化剂:3月底PPP清理结束、生态治理政策加码等。