为补全面建设小康社会短板,十三五水环境综合治理和乡村振兴市场将通过PPP的形式集中释放
   
财政部在库水环境治理项目在库总额近1.4万亿,其中落地项目3653亿,落地率稳居行业第三位,我们预计剩余近1万亿水环境治理相关的在库项目将在2020年前全部招标完成。相关部委均把水环境治理项目作为十三五重点工作进行推进,保证了项目落地率及可执行性,环保部对水十条进展相对滞后地区开展专项督导,夯实压茬现阶段水环境保护工作的有序开展。习总书记在十九大报告中指出要决胜全面建成小康社会,坚定实施乡村振兴等战略,补齐农村生态环境整治这块短板中的短板。过去我国农村环境整治效果并不理想,整体投入水平较低、区域不均衡,部分地区的巨大投入并未带来明显的环境改善,设施闲置率较高。新时期农村环境整治建设内容综合性强,结合产业兴旺和生活富裕总要求,项目上除农村生活污水、禽畜养殖污染治理等传统环境工程外,通常还包括景观绿化、村道修葺、特色建筑、特色产业等,与十二五相比承接业务的多元化要求明显提升。我们预计2020年将新增完成环境综合整治的建制村13万个,对应千亿改造空间。
   
园林企业在环保PPP市场竞争中具备先天优势,公司开启二次创业升级之路
   
2010至2012年公司凭借自身品牌、技术及上市募集的资金优势,借BT项目东风快速发展。2012年起以BT方式举借政府债务严格受限,致使2013至2015年公司营收及利润增速下滑明显。由于水环境综合治理和乡村振兴两类项目均具强公益性,投资周期长、投资额巨大,天然适合PPP模式,使得项目经验丰富、资金筹措实力强劲、建设内容涵盖面广的园林生态公司在竞争蓝海阶段具备先发优势。而在十二五期间公司已开始开展水生态修复项目,积累了招标、设计、筹资、建设、运营等方面的经验,在市场爆发初期便抢占了先机,从而在与传统水务及环保公司的竞争中脱颖而出,迈入二次快速发展期。
   
公司2017年完成订单已达300亿,类型向生态环境板块倾斜明显
   
2017年至今公司已公告中标订单23份共258.36亿,公告调研纪要显示目前完成订单已达300亿,其中11月以来新公告订单121.62亿,并包含4个过20亿的大项目,是公司上市以来承接项目规模的重大突破。从订单结构上来看,生态修复及水环境综合治理类项目订单占比61.16%,市政园林类项目占比26.38%,文旅类项目占比12.46%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了7.42%,公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,向生态环境修复板块倾斜发展。截止目前,公司已公告订单总额比去年全年公告订单总额增长了70%,充足在手订单将为未来业绩持续高速增长提供保障。
   
公共服务领域供给侧改革开启,公司为首的优质大型民企市占率有望获得提升
   
11月财政部发布92号文规范PPP模式,开启了公共服务供给侧改革。92号文发布前夕内蒙古、新疆等省份已开始有大量储备库的项目被移出,甚至不规范的执行阶段项目也开始被移出项目库。与非上市公司相比,上市企业的财务内控制度、对外信息披露、资金实力等条件更为优秀,项目规范化程度相对较高,或将改变其过去市占率下降的趋势。公司获取订单能力位居环保上市企业第一梯队中的中上游水平,
   
2017年以来新签订单向生态环保倾斜,承接项目紧贴十三五补短板需求,项目规范化程度高。在192号文强化对央企参与PPP监管以及2059号文鼓励民企参与PPP的背景下,公司未来市占率有望获得提升。
   
经营风格稳健、项目运作规范,资金压力无需多虑
   
经测算公司过去BT项目的回款状况良好,待回款部分对之后现金流影响较小。定增受限背景下公司早早地筹划了11亿可转债,彰显前瞻性眼光,12月18日公司可转债已完成申购,资金到位后将推动公司在手订单向业绩的转化。随着PPP业务占比的提升公司长期债务的比例亦显著提升,匹配PPP项目的长回款周期。可用现金完全可支撑明年投标及施工资金需求量,业绩增长无需担忧资金压力。
   
投资建议
   
我们看好公司迈入环保第一梯队上游的进阶实力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示
   
1、财政部在库项目不合规率超预期;2、利率大幅上行减缓PPP项目落地速度;3、公司订单签订及执行落地状况不及预期。